解释：什么是主权债券，它们的风险和回报是什么？

目前的争议涉及印度的主权债券，该债券将在外国浮动并以外币计价。初始贷款金额和最终付款都将以美元或其他一些可比货币为单位。

债券的发行人承诺每年偿还固定数额的资金，直至期限届满，届时发行人将本金返还给买方。

本月早些时候，财政部长尼尔马拉·西塔拉曼 (Nirmala Sitharaman) 在她的首次预算演讲中宣布了以前的财政部长没有做过的事情。她说，印度政府将开始在外部市场以外部货币筹集其总借款计划的一部分。大多数报道称，此类借款很可能在 10 月份开始，初始金额为 100 亿美元。然而，这一想法并没有得到前印度储备银行行长 Raghuram Rajan 等几位顶级经济学家的认可，他们强调了过去政府一直回避以外币计价的海外贷款的原因。

最新警告政府的经济学家是 Rathin Roy，他不仅是国家公共财政与政策研究所（政府智库）的主任，还是总理经济咨询委员会的成员。我会非常仔细地注意几位储备银行行长在说什么……罗伊在周一的公开活动中说。

主权债券究竟是什么？

债券就像一张借据。债券的发行人承诺每年偿还固定数额的资金，直至期限届满，届时发行人将本金返还给买方。当政府发行这样的债券时，它被称为主权债券。

通常，一个国家的财政实力越强，其主权债券就越受尊重。一些最著名的主权债券是国库券（美国）、Gilts（英国）、OATS（法国）、Bundesanleihen 或 Bunds（德国）和 JGB（日本）。

有争议的部分是什么？

目前的争议涉及印度的主权债券，该债券将在外国浮动并以外币计价。换句话说，初始贷款金额和最终付款都将以美元或其他一些可比货币为单位。这将使这些提议的债券与政府证券（或 G-secs，其中印度政府在印度境内以印度卢比筹集贷款）或 Masala 债券（其中印度实体——而不是政府——以卢比为单位在海外筹集资金）区分开来。

发行以卢比计价的债券与以外币（例如美元）发行的债券之间的区别在于汇率风险的发生率。如果贷款以美元计价，而在债券存续期间卢比兑美元贬值，政府将不得不返还更多的卢比来偿还同样数额的美元。但是，如果初始贷款以卢比计价，那么负面影响将落在外国投资者身上。

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例如，想象一下印度发行的两个 10 年期主权债券：一个在美国发行 100 美元，另一个在印度发行 7,000 卢比。为简单起见，假设汇率为 70 卢比兑 1 美元。因此，在发布时，两个值是相同的。现在假设印度的汇率恶化并在任期结束时跌至每美元 80 卢比。在第一种情况下，印度政府必须支付 8,000 卢比（而不是最初获得的 7,000 卢比）才能履行其以美元计价的义务。在第二种情况下，它将支付 7,000 卢比，而贷方将亏本，因为这些 7,000 卢比在任期结束时仅相当于 87.5 美元。这就是为什么如果预计汇率会恶化，以本币计价的主权债券更可取。

那么，为什么印度要以外部货币在外部市场借款呢？

原因有很多。其中最大的可能是印度政府的国内借贷排挤了私人投资并阻止了利率下降，即使在通货膨胀已经降温并且印度储备银行正在降低政策利率的情况下。如果政府从印度境外借入部分贷款，私人公司将有可投资的资金借入；更不用说利率可能会开始下降。事实上，最近 10 年期 G-sec 收益率的显着下降部分是由于这一宣布。

此外，印度的主权外债占 GDP 的比重不到 5%，是全球最低的。换句话说，印度政府可以通过这种方式筹集资金，而不必过分担心可能产生的负面影响。

第三，发行主权债券将为希望在国外市场筹集贷款的印度企业提供收益率曲线——一个基准。这将有助于越来越多地将目光转向外国经济的印度企业借钱。

最后，时机很好。在全球范围内，特别是在政府可能举债的发达经济体，利率较低，而且由于外国央行的宽松货币政策，有大量盈余资金在等待支付更高的产品.

在理想的情况下，这可能是双赢的：印度政府以比国内利率低得多的利率筹集贷款，而外国投资者获得的回报远高于本国市场。

那么为什么这么多人警告不要采取这一举措呢？

最大的美中不足是政府在外国市场和外币借款时出现的风险因素。正如 NR Bhanumurthy 和 Kanika Gupta（均为 NIPFP）最近表明的那样，印度汇率的波动性远大于印度 G-secs 收益率的波动性（收益率是政府在国内借款时支付的利率） ）。这意味着，尽管政府将以比国内更便宜的利率借款，但最终的利率（在考虑了卢比兑美元可能走弱后）可能会使交易成本更高。

拉詹还质疑外部借款必然会减少国内市场必须吸收的政府债券数量的假设。这是因为如果新的外币进入经济，印度储备银行将不得不通过从货币供应中吸取确切数量来中和它。反过来，这将需要出售更多债券。如果印度储备银行不这样做，那么过剩的货币供应将造成通货膨胀并推高利率，从而抑制私人投资。

最后，基于其他新兴经济体令人不快的经历，许多人认为，最初的小额借款是楔子的一端。每次资金用完时，政府很可能会试图进入外国市场以获得更多贷款。在某些时候，特别是如果印度不注意其财政健康，外国投资者将停止新的投资，给印度带来可怕的后果。

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