解释：2020年印度经济，2021年展望

印度 2020 年的经济：随着 2020 年恐怖年的结束，经济出现了积极的一面：GDP 反弹的迹象和活跃的股市。但需求疲软，收入下降，就业形势严峻。所有的目光都集中在预算和疫苗上

在新德里因 Covid-19 实施的封锁期间，劳工们返回了他们的家乡。 （速递图：Praveen Khanna）

一个多月后，财政部长尼尔马拉·西塔拉曼（Nirmala Sitharaman）将以前所未有的方式提出她所宣称的预算案。前所未有的一年即将结束，未来的道路存在问题——包括预算案或政府未来几个月的任何政策干预，是否能弥补对大流行带来的情况的财政刺激反应平淡无奇.以及其他不利因素是否可能限制经济增长的反弹。

即使工业产出随着经济重新开放而回升，受压抑的需求和节日支出的提振，消费者信心仍然疲软。就业前景不温不火，家庭收入继续欠佳。来自美国和欧洲的刺激措施推动的投资流回了风险偏好，使避险资产大量涌入股市和新兴市场经济体。印度是净赢家——事实上，如果将金融市场的乐观情绪与实体经济的困境混为一谈，就会出现史无前例的结构性脱节——相当于伍迪艾伦腿上的阿诺德施瓦辛格躯干，本质上摇摇晃晃，可能会崩溃。

表达插图：Suvajit Dey

顺风

* 首先，积极因素：国家统计局发布的截至 2020 年 10 月的季度 GDP 数据出人意​​料——第二季度的低迷程度较轻，复苏步伐超过大多数预测，与高频指标大体一致，这些指标表明经济动能回升。印度储备银行经济活动指数的更新也预测，第三季度实际 GDP 增长预计将进入正值区域，尽管仅为 0.1%。

* 部门拆分显示，受到封锁严重打击的汽车和资本货物的远期收益可能会出现好转。医疗保健、IT 和快速消费品公司看到了更强劲的盈利前景。数字技术被视为一个亮点。

* 尽管面临新一波感染的挑战，但美国总统大选的结果和疫苗方面的利好消息可能会对全球经济前景产生持续影响。英国退欧谈判的积极结果是一个加分项。

* 截至 11 月初，股市一直在上涨和抛售之间摇摆不定，此后飙升至之前的高点。根据国际金融研究所的数据，11 月份流向新兴市场经济体或新兴市场经济体（包括印度）的投资组合为 765 亿美元，几乎由股票和债务平均分配（分别为 398 亿美元和 367 亿美元）。预计 2020 年第四季度将成为自 2013 年第一季度以来新兴市场经济体流入量最强劲的一个季度——就在紧缩恐慌之前。印度市场是一个很大的受益者——从年初至今，到 2020 年 12 月 20 日，标准普尔 BSE Sensex 和 Nifty50 分别飙升了 13% 和 12% 以上。

* 最重要的是，印度正在扭转 Covid 曲线：自 9 月中旬以来，除非出现局部激增，否则每周感染人数都在下降，恢复率接近 95%。至少有几种候选疫苗不仅达到了试验状态，而且还适合在印度使用，还有更多候选疫苗正在筹备中。

红旗

* 根据 NCAER 的数据，需求状况仍然疲软，出口和进口的下降证明了这一点，这反映了外部和国内的需求状况。 11 月印度储备银行消费者信心调查显示，虽然当月消费者信心高于 7 月和 2020 年 9 月，但与去年同期相比，11 月的信心较低。

* 供需双方都明显出现迫在眉睫的政策疲软。在与 GDP 相关的需求方面，最新数据显示第二季度政府最终消费支出收缩 22%，而在 GVA（总增加值）产出方面，公共行政、国防和其他服务部门——代表政府支出——继第一季度下降 10% 后，第二季度下降 12%。这一趋势表明中央和州政府不愿提供财政支出刺激来平衡投资需求的下降。

* 自 2018-19 年第四季度初以来，印度的增长一直在放缓。政府不愿或无法承担重任是一个令人担忧的问题，无论是在情绪助推器还是催化更广泛的投资驱动方面。这将继续是一个挑战，因为在 2020-21 年，该中心的税收总额预计将在 2019-20 年下降 3.4% 的基础上下降 10% 以上。非税收入似乎很惨淡。各州承受着更高的健康支出，并在商品及服务税支出问题上与中心发生争执，不太可能重新启动资本支出周期。如果需求状况无法重新点燃，预计私营部门不会重启投资或招聘，这将进一步恶化需求状况。在没有平衡推动的情况下，问题可能会变成周期性。

* 由于政府基本上没有为企业提供大量收入支持，MSME 收入受到打击，工作岗位也随之流失。根据 CMIE 的数据，2020-21 财年第三季度的就业人数将达到 3.95 亿，比 2019 年 12 月季度的 4.05 亿低 2.5%。鉴于大约 45% 的制造业发生在 MSME 部门，该部门是制造业复兴的关键。但只有那些根据 1948 年工厂法注册的中小微企业实际上被工业生产指数包含在内，而近一半是未注册的制造单位。对于 GDP 数据，国家统计局使用国际投资头寸作为代理来估计缺失部分的价值的方法在锁定等情况下更加失真，这对小公司的打击尤其严重。真实的画面只会出现滞后。

* 酒店、餐厅、航空公司、沙龙等在大流行之前表现异常出色的联系服务行业受到的打击最为严重，并将继续挣扎，直到对病毒的恐惧持续。

* CMIE 就业数据表明趋势令人担忧。随着限制的解除，许多没有找到工作的人继续离开劳动力市场。通常，当更多人找到工作时，应该会有更多人来找工作。但自 9 月以来似乎发生了相反的情况。此外，截至 8 月的 CMIE 调查显示，就业损失最大的是高质量的工作——受薪工作。女性受到的影响更大。

* 通货膨胀一直是印度政策制定者的头疼问题。印度储备银行在其 12 月的月度公报中强调了持续高通胀的风险：……需要加倍努力，在它伤害正在生根的增长动力之前，严厉打击“苹果中的蠕虫”——通货膨胀。野村证券表示，零售通胀不太可能下降到足以让印度储备银行在 2021 年全年降息。从中期来看，通胀有可能再次升温，印度储备银行可能不得不在 2022 年转向加息.

展望未来

* Sitharaman 曾表示，对医学、生物技术和制药领域的研发投资是刻不容缓的。 North Block 似乎正在准备推动基础设施建设，并得到一些它一直保持干燥的粉末的支持。推动自力更生的与生产相关的激励计划被宣传为推动制造业的模板。但也有障碍。业界正在关注纬创资通在卡纳塔克邦的 iPhone 制造工厂解决问题的努力，当智能手机组装行业的有限成功被试图复制到制药和汽车中时，暴力爆发了——当丰田基洛斯卡持续存在劳工骚乱时班加罗尔郊外的汽车工厂。

* 投资者也在关注政府对 Cairn 和 Vodafone 追溯税收案件中的法律挫折的反应。印度已选择挑战沃达丰的裁决，预计凯恩案也将面临挑战。

* 有对金融业的担忧。自 4 月以来，随着暂停措施的实施，对违约的承认已被推迟。这对该行业来说是一个双重打击——贷款变坏了，即使它们没有被认定为不良资产，但在公司倒闭的情况下，贷方没有得到利息。当EMI停止时，银行的利息收入受到冲击，其净息差下降。金融业的盈利能力正在受到挤压，如果没有大规模的资本重组，该行业最终可能会拖累经济的未来发展。

* 根据国际货币基金组织的数据，本财政年度经济可能收缩 10.3%，然后在 2021-22 年增长 8.8%。但是，尽管实际 GDP 预计会反弹，但可能需要近两年时间才能恢复到大流行前的水平。根据摩根大通新兴市场主管贾汉吉尔·阿齐兹 (Jahangir Aziz) 的估计，到 2021-22 财年末，经济可能比大流行前的增长路径低 10%。

* 有一个更基本的问题与财政刺激的时机有关。 2020-21 年是大流行年，如果印度因刺激措施而出现巨额财政赤字，它将与其他所有主要经济体保持一致——评级机构不会在支出规模上下调印度评级.印度前首席统计师普罗纳布·森 (Pronab Sen) 表示，任何延续到下一年或更长时间的刺激支出的后退，都有可能使印度被视为异常值。

现在所有人都在关注预算。

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