解释：导致华尔街混乱的硅谷创业公司

Robinhood 的困境遵循一个熟悉的说法：一家承诺颠覆一个行业的硅谷公司最终被它释放的力量所压倒，必须被监管机构控制，或者在这种情况下，它承诺改变的行业

传统上，在线经纪人对每笔交易收取大约 10 美元，但 Robinhood 表示，其手机应用程序的客户可以免费交易。此举吸引了大批年轻投资者。 （布隆伯格）

（由纳撒尼尔·波普尔、马特·菲利普斯、凯特·凯利和塔拉·西格尔·伯纳德撰写）

在线交易应用程序 Robinhood 成为一种文化现象和硅谷宠儿，承诺将股票市场从华尔街的传统看门人手中夺走，让人们进行交易——让数百万美元面临风险就像召唤一样容易一个优步。

上周，在业余交易员与对冲基金大佬之间的市场狂潮中，这种表象开始崩塌。事实证明，Robinhood 受到了它发誓要颠覆的行业的支配。

当 Robinhood 的大量扶手椅投资者一直在购买视频游戏零售商 GameStop 的期权和股票时，狂热演变成一场危机，他们扩大了赌注，并开始对包括 AMC 娱乐在内的其他股票进行大笔交易。

随着交易狂热的加剧，金融系统的风险降低机制——由位于股票市场中心的名为清算所的默默无闻的实体管理——在周四启动，迫使 Robinhood 寻找紧急现金以继续进行交易。它不得不阻止客户购买大量交易量大的股票，并动用超过 5 亿美元的银行信贷额度。周四晚上，该公司还从现有投资者那里紧急注资超过 10 亿美元。

一家飞速发展的初创公司突然看起来很像一家不堪重负、摇摇欲坠的公司。

经纪和交易公司 Abel Noser 的联席首席执行官彼得·韦勒 (Peter Weiler) 表示，从营销的角度来看，他们将自己定位为新的、创新的、酷的。我认为每个人都缺少的是，当你剥洋葱时，它们只是一个受到严格监管的企业。

Robinhood 的困境遵循一个熟悉的说法：一家承诺颠覆行业的硅谷公司最终被它释放的力量所压倒，必须受到监管机构的控制，或者在这种情况下，它承诺改变的行业。它的弧线与 Facebook 和谷歌并没有什么不同，Facebook 和谷歌改变了数十亿人社交和搜索信息的方式，但现在却被立法者和愤怒的公众盯上了。

TD Ameritrade 的前交易主管兼健康市场协会的联合创始人 Chris Nagy 说，他们试图改变道路规则，但不了解道路是如何铺设的，也不尊重现有的护栏。旨在教育市场参与者的非营利组织。它最终给他们的客户带来了风险，并给市场带来了更广泛的系统性风险。

这场惨败几乎肯定会对公司产生影响。美国证券交易委员会周五表示，它将密切审查任何可能对投资者不利或以其他方式过度抑制他们交易某些证券的能力的行为。过道两边的立法者都呼吁就客户被拒之门外的投诉举行听证会。

在周四 Robinhood 限制部分交易并且股价暴跌之后，愤怒的用户充斥着在线应用商店的尖刻评论，一些人指责 Robinhood 是在竞标华尔街。其他人就他们遭受的损失起诉该公司。 Robinhood 的持续脆弱性，即使在筹集了 10 亿美元之后，在周五限制了 50 多只股票的交易时变得明显。

Robinhood 在周五晚上的一篇博客文章中表示，这并不是因为我们想阻止人们购买这些股票。相反，这家初创公司表示，它限制了对波动性股票的购买，以便能够轻松满足其票据交换所规定的存款要求，它指出，本周已增加了十倍。

这一切似乎都没有减缓其增长。尽管 Robinhood 的行为激怒了现有客户，但它正在赢得新客户。据数据提供商 Apptopia 称，该应用程序周四的下载量超过 177,000 次，是前一周每日下载率的两倍，当天其移动应用程序的日活跃用户数为 270 万，创历史新高。这比其竞争对手——嘉信理财、TD Ameritrade、E*Trade、富达和微牛——的总和还要多。

所有的增长，很少的护栏

争议对 Robinhood 来说并不新鲜。

2013 年创建这家公司的两位斯坦福同学从一开始就表示，他们的重点是通过向任何人提供交易来实现金融民主化。为此，加利福尼亚州门洛帕克的这家公司一再采用经典的硅谷公式，即用户友好的软件、鲁莽的营销以及无视现有规则和制度。

传统上，在线经纪人对每笔交易收取大约 10 美元，但 Robinhood 表示，其手机应用程序的客户可以免费交易。此举吸引了大批年轻投资者。

在建立业务时，该公司无视学术研究，该研究表明频繁、无摩擦的交易通常不会为投资者带来良好的财务结果。去年夏天，当一名 20 岁大学生的遗书将他的死亡归咎于六位数的交易损失时，客户面临的风险变得显而易见。

Robinhood 还在新手中普及了期权交易。期权通常比直接购买股票更便宜，但有可能导致更大更快的收益和损失，这就是监管机构和经纪人传统上将这些金融合约的交易限制在更老练的交易员的原因。

与此同时，Robinhood 的营销掩盖了这样一个事实，即其商业模式和自由交易是通过在称为订单流支付的系统中将客户的订单出售给华尔街公司来支付的。像 Citadel Securities 和 Virtu Financial 这样的大型交易公司每次为客户买卖时都会向 Robinhood 收取少量费用，通常是每股 1 美分的零头。反过来，这些交易公司通过将任何特定股票交易的买卖价格之间的差价（称为价差）收入囊中来赚钱，而且他们处理的交易越多，潜在收入就越大。 《纽约时报》发现，许多其他在线经纪商都依赖类似的系统，但 Robinhood 已通过协商为每笔交易收取比其他在线经纪商多得多的费用。

Robinhood 的营销与底层机制之间的不匹配导致美国证券交易委员会上个月罚款 6500 万美元。该机构表示，Robinhood 在华尔街公司如何支付客户交易费用方面误导了客户。

Robinhood 在急于发布新产品时也与监管机构发生冲突。 2018 年 12 月，该公司表示将提供一个支票和储蓄账户，该账户将由证券投资者保护公司 (SIPC) 承保，该公司在经纪公司倒闭时保护投资者。

但 SIPC 时任首席执行官表示，他没有听说过 Robinhood 的计划，并指出 SIPC 不保护普通储蓄账户——这将是联邦存款保险公司的工作。它花了将近一年的时间Robinhood 重新推出该产品，并在一篇博客文章中表示，它在之前的公告中犯了错误。

金融公司 Cerulli Associates 的经纪分析师斯科特·史密斯 (Scott Smith) 表示，他们试图大赚一笔，但往往不得不卷土重来。

与华尔街的冲突

Robinhood 的野心和业余爱好在最近几周发生了冲突，因为小投资者（其中许多人的使命是挑战华尔街的主导地位）利用其自由交易推高 GameStop 和其他公司的股票。期权合约的猖獗投机推动 GameStop 股价从 1 月 12 日的约 20 美元上涨至周四的近 500 美元——这一涨势迫使 Robinhood 对自己的客户刹车。

上周绊倒 Robinhood 的一家机构是一家名为存管信托清算公司的票据交换所。 DTCC 由包括 Robinhood 在内的成员金融机构所有，清算和结算大多数股票交易，基本上确保资金和股票最终右手。 （期权交易由另一个实体清算。）

但 DTCC 的作用不仅仅是文书。票据交换所应该帮助特定市场免受极端风险的影响，确保如果单个金融参与者破产，它不会造成传染。为完成其工​​作，DTCC 要求其成员保留现金缓冲，以便在需要时用于稳定系统。当股票剧烈波动或出现一连串交易时，它要求每个成员提供的缓冲规模（称为追加保证金）可能会在短时间内增加。

这就是周四早上发生的事情。 DTCC 通知其成员公司，当时的缓冲总额为 260 亿美元，需要在数小时内增加到 335 亿美元。由于 Robinhood 客户负责如此多的交易，因此 Robinhood 负责支付很大一部分费用。

DTCC 的要求没有商量余地。一家无法满足追加保证金要求的公司实际上已退出股票交易业务，因为 DTCC 将不再清算其交易。纳斯达克前首席执行官兼 Virtu Financial 现任董事长罗伯特·格雷菲尔德 (Robert Greifeld) 表示，如果你不能清算交易，你就不能进行交易。你离岛了。你被驱逐了。

对于像 Citadel Securities 和摩根大通这样的老牌玩家来说，在短时间内产生额外的数亿美元不是问题。但对于像 Robinhood 这样的初创公司来说，这是一场疯狂的争夺战。`
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虽然它从信贷额度和投资者那里拼凑了所需的现金，但 Robinhood 限制了客户购买 GameStop、AMC 和其他股票。 Robinhood 在其博客文章中表示，允许其投资者出售这些波动较大的股票——但不买入——降低了其风险水平，并帮助其满足了额外现金的要求。

最终，该公司成功地从一些现有投资者那里筹集了大约 10 亿美元，其中包括风险投资公司红杉资本和 Ribbit 资本。作为甜头，Robinhood 向这些投资者发行了特别股，这将使他们在公司上市时获得更好的交易，最早在今年。

但这一快速交易让不止一位观察者摸不着头脑。

在线经纪人如何发现自己需要一夜之间注入 10 亿美元？私募股权公司 Elevation Partners 的共同创始人罗杰·麦克纳米 (Roger McNamee) 是一位长期投资者。关于这一点，有人真的很害怕正在发生的事情。

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