ExplainSpeaking：印度经济当前面临的挑战和未来的威胁

有几种方式会使印度的经济复苏变得更加困难。

新德里的建筑工人（Prem Nath Pandey 速递照片）

亲爱的读者，

随着本月接近尾声，印度经济即将结束本财政年度的第一季度——4 月、5 月和 6 月。在这种情况下会出现两个问题：

1. 第二波新冠疫情对印度刚刚起步的经济复苏的影响有多大？
2. 第二波 Covid 浪潮的中长期影响是什么？

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换句话说，印度经济当前面临的挑战的性质是什么，未来的威胁在哪里？

任何一个季度的结束通常都会引发大量的经济分析。上周，印度储备银行发布了 6 月公告，其中提供了印度储备银行对印度经济状况的评估。

尽管几乎没有任何实体像 RBI 那样了解印度经济，但国家应用经济研究委员会（或 NCAER）在发布季度经济评论时进行了更有指导意义的分析。

NCAER 在寻找创新方法来绘制大流行期间印度经济状况的地图方面脱颖而出。在官方数据来源存在巨大差距和不足的时候，NCAER 的研究人员找到了自己的方法来评估 Covid 造成的经济破坏程度。早在 2020 年 12 月，他们就已经正确预测（精确到小数点后第一位）全年 GDP 增长率将为负 7.3%——这是统计和计划执行部 (MoSPI) 仅在 5 月份得出的数字今年31个！因此，在第二波 Covid 浪潮之后听取 NCAER 的预测是有道理的。

让我们先看看当前的挑战。

1：失去了两年的 GDP 增长

下图提供了对印度经济如何受到打击的理解。首先，看看绿色条。它们显示了以万亿卢比为单位的印度 GDP 总量——左侧的刻度。

2019-20 年，印度的 GDP 为 146 万亿卢比。换句话说，印度当年生产了价值 146 万亿卢比的商品和服务。然后，在上一个财政年度——即 2020-21 年——下降到 135 万亿卢比。这就是我们之前谈论的负 7.3% 的下降。

印度经济如何受到打击

在本财政年度——即 2021-22 年——GDP 预计将在增长 8.3% 后恢复至 146 万亿卢比。这意味着，就整体经济生产而言，印度将失去整整两年的增长。例如，如果没有 Covid 中断并且印度在这两年中增长了 6%，那么总 GDP 将达到 164 万亿卢比的水平——也就是说，比印度现在可能达到的水平高出 18 万亿卢比.

印度今年有可能增长 10.1%，而不是 8.3%，在这种情况下，印度的 GDP 将达到 149 万亿卢比，但即便如此，如果没有 Covid，印度也离它本可以达到的水平相去甚远.

以百分比表示 GDP 增长率的红线（对应于图表右侧的比例）给人一种 V 型复苏的印象。但是，就实际生产而言，经济只能设法收复去年的失地。

2：零售和批发通胀均呈上升趋势

在经济增长受到打击且由于第二波 Covid 浪潮而复苏乏力之际，印度也面临着不断上涨的价格。图表 2 和图表 3 提供了过去几年零售和批发通胀的细分情况。

标题零售通胀，即图表 2 中的读数线，是像您这样的零售消费者的价格上涨速度。在 2019 年 11 月至 2020 年 11 月期间，这一通胀率一直保持在印度储备银行的舒适区（2% 至 6%）之上。但是，经过短暂的军事缓解后，它在今年 5 月再次突破了 6% 的关口。

零售消费者价格上涨的速度

要查看的另一条关键线是橙色虚线。它显示了核心通胀——它是通过扣除燃料和食品价格上涨来计算的。即便是这种通胀率也始终接近印度储备银行的上限，这一事实表明，这不仅仅是汽油和柴油价格非常高或蔬菜和水果价格上涨过快的问题。普通印度人正在目睹全面的价格快速上涨。

批发价呢？图 3 提供了答案。长期以来，批发价格并没有上涨过快。但从 1 月开始，这种趋势也恶化了。 5 月份，WPI 通胀率接近 13%。换句话说，批发价格以 13% 的速度上涨。

长期以来，批发价格并没有上涨太快

3：商业部门的信贷吸收不佳

印度经济中 GDP 的最大引擎是印度人以私人身份承担的支出。这种对商品和服务的需求——无论是以新车、理发、新笔记本电脑还是家庭度假的形式——占一年所有 GDP 的 55% 以上。

甚至在 Covid 之前，印度经济就已经达到了普通人抑制这笔支出的阶段。第一波 Covid 浪潮使这种趋势变得更糟，人们要么失业，要么减薪。第二次 Covid 浪潮使问题进一步复杂化，因为现在每个人都为高昂的医疗费用而烦恼。

在没有消费支出的情况下，该国大大小小的商人都在抑制新的投资并拒绝寻求新的贷款。

图表 4 显示了银行对商业部门的信贷在过去两年中是如何暴跌的。图 5 显示了寻求贷款的抽样公司的百分比如何刚刚崩溃。

图表 4 显示了银行对商业部门的信贷在过去两年中是如何暴跌的。

这些基本上意味着企业对短期内需求增加的希望不大。

图 5 显示了寻求贷款的抽样公司的百分比如何刚刚崩溃。

4：政府支出不足

鉴于国内消费者抑制消费，国内企业抑制投资（GDP 增长的第二大引擎），印度 GDP 增长的第三大引擎——即政府——有责任增加支出，使经济摆脱当前的困境。

但正如图 6 中的绿色条形图所示，印度政府对增加支出持吝啬态度。绿色条显示总支出（以占 GDP 的百分比表示）。在被迫在 2020-21 年增加支出之后，政府实际上已经在 2021-22 年（占 GDP 的比例）有所回落。正是由于这个原因，与 21 财年相比，22 财年的赤字将下降。

图 6 中的绿色条显示了印度政府对增加支出的吝啬

但事实证明，此举对印度的经济复苏适得其反。 NCAER 审查发表了以下评论：不幸的是，2021-22 年莫名其妙的紧缩财政政策，大幅减少赤字，将延迟复苏。

未来的威胁呢？

有几种方式会使印度的经济复苏变得更加困难。

1：疫苗接种速度缓慢，可能出现第三波新冠病毒

到目前为止，很明显，除非印度为绝大多数人口接种疫苗，否则经济不会复苏。如果疫苗接种的步伐继续滞后，就有可能出现第三波，这可能会带来另一轮破坏。

了解即使出现第三波的可能性对经济复苏也相当危险，这一点也很重要。这是因为不确定性的增加进一步恶化了消费者抑制消费和企业抑制新投资的趋势。更是如此，因为人们应对 Covid 不利影响的韧性和能力也一直在下降。

在孟买曼库尔德 PMGP 殖民地的一个疫苗接种营地（Amit Chakravarty 提供的特快照片）

2：货币政策遇到障碍

在财政政策（与政府支出有关）和货币政策（贷款的便利性和新贷款的利率）之间，实现经济复苏的大部分繁重工作已经完成由印度储备银行。如前所述，政府并未像许多人预期的那样扩大其财政政策。事实上，印度储备银行在很大程度上以新贷款的形式注入大量廉价资金以启动经济。

但是，RBI 可能无法提供更长时间的帮助有几个原因。

一方面，如前所述，通货膨胀率正在飙升。印度储备银行是控制通货膨胀的法律要求，它将不得不尽一切努力将通货膨胀控制在一定范围内。通常，这将要求 RBI 提高利率。

印度储备银行可能不得不提高国内利率还有另一个原因。由于美国经济增长和通货膨胀的急剧增长，其中央银行——美联储——可能很快就会提高美国的利率。如果印度必须保持对全球投资者的吸引力，印度储备银行将不得不放弃低利率制度。

3：短期冲击的长期不利影响

除了上述威胁之外，事实上，不管它们如何，Sudipto Mundle 和 Bornali Bhandari 等 NCAER 经济学家指出了另一个关键挑战：滞后。换句话说，短期冲击的长期影响。

从比 2019-20 年低 7.3% 的 2020-21 年基线开始，印度的 GDP 增长必须远高于大流行前的趋势增长率（5.8%），才能赶上大流行前的增长路径。这将需要在金融部门、电力和外贸领域进行深入而广泛的结构性改革。他们早在 12 月就写道，与各州合作的改革在卫生、教育、劳工和土地方面也很紧迫，这些都是主要的国家主题。

Mundle 在最近的季度回顾中澄清这一点时说：事实上，我们歌曲的主要负担是这种 [Covid 冲击] 的影响比人们想象的更长期，届时印度将超越其所谓人口红利的甜蜜点……所以长期影响非常非常可怕。

注意安全，

乌迪特

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