ExplainSpeaking：印度储备银行本周可能选择加息以及可能不加息的 5 个原因

可以肯定的是，印度储备银行一直处于令人羡慕的境地。虽然确实必须控制国内经济的通货膨胀，但中央银行并不能完全控制导致价格飙升的所有原因。

一位行人走过孟买的印度储备银行 (RBI) 大楼（摄影师：Kanishka Sonthalia/Bloomberg）

亲爱的读者，

本周晚些时候，确切地说是 10 月 8 日，印度储备银行将审查其货币政策立场。如果您经常阅读《ExplainSpeaking》，您会记得在过去两年中，印度储备银行一直在尽其所能推动印度的经济增长，同时选择缓和通胀控制。这一点至关重要，因为将零售通胀维持在接近 4% 是 RBI 的法定要求；对于 GDP 增长，没有这样的授权（事实上，不可能）。过去，ExplainSpeaking 也详细阐述了如何 印度储备银行的优先增长可能导致通货膨胀螺旋 ，一旦启动，可能很难控制。

可以肯定的是，印度储备银行一直处于令人羡慕的境地。虽然确实必须控制国内经济的通货膨胀，但中央银行并不能完全控制导致价格飙升的所有原因。

以政府对汽油和柴油征收高额税为例。高油价往往会导致大规模通胀飙升，这不仅是直接的——也就是说，当你为一辆 SUV 或踏板车装满一箱汽油时——而且是间接的——比如，当为你提供水果和蔬菜的公司决定放弃时其运输成本的增加。

印度储备银行不能要求政府减少对石油产品的税收，就像它不能规定政府在特定年份应该借多少钱一样。

政府借款是另一个关键因素。如果印度储备银行印钞来弥补政府支出和收入之间的差距，则系统中的额外现金很可能会加剧通货膨胀。 RBI 归政府所有，它不能告诉政府它不会向其提供执行政策决定所需的资金。

此外，足够的零售通胀通常是因为水果和蔬菜价格因 RBI 无法控制的临时因素而飙升——例如，非季节性降雨破坏了作物并导致食品价格飙升。

然后还有很多国际因素。

原油价格是一个关键的价格。上周你读到原油价格三年来首次突破每桶 80 美元大关。印度储备银行几乎无法控制国际原油价格或供应的确定方式。它不能要求石油输出国组织（欧佩克）提高原油产量以提振价格。

另一个类似的因素是美联储等最大央行的行动。如果美联储在美国提高利率，它往往会吸引投资者转向美国，而远离印度等国家。这导致相对于卢比的需求更多美元，进而导致卢比兑美元贬值（或贬值），并在此过程中使所有印度进口商品（例如原油）变得更加昂贵。

这些限制凸显了印度储备银行每两个月审查一次货币政策的难度。在难以准确确定经济真实状况的阶段更是如此。读者还应该记住，政策利率的变化往往需要一些时间——至少几周，甚至几个月——才能产生任何结果。

因此，让我们看看印度储备银行可能想要提高利率以及为什么它可能选择维持现状的五个原因。

尽管通胀超出其舒适区——即零售通胀趋势超过 6%——但印度储备银行在两年的大部分时间里一直避免加息——让我们首先看看为什么印度储备银行可能会选择再次维持利率不变现状。

1. 与货币政策委员会的担忧相反，过去两个月的整体零售通胀率低于 8 月审查中的预期水平。

印度 8 月 CPI 通胀连续第三个月放缓，同比增长 5.3%……回想一下，在 5 月第二波高峰期间，价格连续大幅上涨已将通胀推高至 6.3%，Prasanna A 写道， Abhishek Upadhyay 和 Tadit Kundu——这三人都属于 ICICI 证券——在最近的一份报告中。

2. 通胀的本质特别令人欣慰的是食品通胀的缓和。食品价格飙升往往会带来最高的政治成本。 ICICI 证券报告指出，最近一个月 [8 月] 的减速是由食品通胀率从 7 月的 4.5% 和 5 月的 5.2% 下降到 3.8% 推动的。

3. 在通胀方面更令人振奋的是，分析师预计未来几个月通胀将进一步放缓。 ……ICICI 的报告称，接下来三张印刷品的通胀率可能平均（大约）4%，在有利的基础效应的支持下，至少一张印刷品的通胀率可能低于 4%。

4. 另一个降低印度储备银行加息压力的关键因素是，几位分析师预计政府的财政赤字——即收支差额——将低于金融危机开始时的预期。年。

ICICI 证券分析师预计（见下表）财政赤字将占 GDP 的 6.2% 左右，而在公布联盟预算时预计为（占 GDP）的 6.8%。

财政估计与 BE

他们并不孤单。野村也预计财政赤字将减少类似的数额（见下表）。

22 财年财政赤字的潜在上行意外程度

当然，正如分项所示，财政赤字低于预算估计的原因各不相同。例如，虽然两家公司的分析师预计收入将高于预算估计，但野村证券预计政府支出将低于预算，而 ICICI 预计支出将高于预算估计。

5. 印度储备银行可能选择避免加息的另一个原因是担心经济复苏仍然相当不稳定。看看野村印度业务恢复指数的最后几张图（见下图）。虽然最近的条目（截至 9 月 26 日的那一周）确实出现了急剧上升，但很明显的是，过去几周经济活动（如绿色标记所突出显示）趋于平稳。野村证券在其报告中表示，企业复工指数创下历史新高可能是一种失常，并声称其他实体经济指标继续挣扎。

野村印度业务恢复指数

简而言之，如果通胀自上次政策审查以来已经放缓，并且即使在经济增长担忧盛行的情况下财政下滑的压力减少，但未来几个月仍可能保持在该范围内，那么可以说印度储备银行应该避免加息。

现在，让我们来看看为什么 RBI 的 MPC 至少在纸面上可以证明加息是合理的五个原因。

1. 虽然总体零售通胀和食品通胀已经放缓，但核心通胀——即不考虑食品和燃料价格（两者都被认为波动太大）的通胀率——继续居高不下且具有粘性。见下图中的红线（来源：ICICI Securities）。

资料来源：ICICI 证券

核心 CPI 通胀本质上意味着消费者正面临广泛的通胀螺旋。反过来，这将迫使消费者预期更高的通胀，因为他们无法通过将高价指定为暂时的飙升来降低高价。更高的通胀预期往往会助长更高的通胀，因为每个人都要求更高的工资，而公司为了有足够的钱来满足这种提高的预期。因此，使通货膨胀螺旋永久化。

2. 许多人，包括政府，都认为经济已经出现了 V 型复苏。确实，可以立案。就在上周，工商部的数据显示，印度八月份核心产业指数上升了 11.6%。同样，经季节性调整的 IHS Markit 印度制造业采购经理人指数 (PMI) 从 8 月的 52.3 改善至 9 月的 53.7，表明整个行业的整体商业状况有更强劲的扩张。 Anarock 房地产顾问提供的来自七个城市的数据显示，7-9 月期间房屋销售增长了两倍多，平均价格上涨了 3%。更重要的是，随着疫苗接种的扩大和 Covid 病例量的下降，可怕的第三波（以及相关的经济破坏）的可能性已经急剧下降。

因此，如果经济已经好转，为什么印度储备银行不应该回到其抑制通胀的主要目标，尤其是在核心通胀率高且具有粘性的情况下？

3. 许多分析师预计，到年底原油价格将突破 90 美元/桶大关。一些人预计到 12 月价格可能会触及 100 美元/桶。这意味着，假设政府继续对石油产品征收同样高的税，到印度人迎接 2022 年时，一升汽油的价格可能接近 125-130 卢比。如前所述，这将进一步加剧零售通胀，其中核心——通货膨胀（非燃料）成分已经相当高了。

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4. 美联储已暗示将开始收紧货币政策。由于美国等发达经济体通胀上升，债券收益率（可能是利率的最佳标志）已经飙升。美联储的决定可能会迫使印度储备银行同时采取行动，以确保印度对全球投资者保持吸引力。

5. 虽然 ICICI 和野村证券的分析师预计今年的财政滑点会减少，但还有其他人，例如 CARE Ratings 的 Madan Sabnavis，他们的预期正好相反。请参阅下表，其中 CARE Ratings 的首席经济学家 Sabnavis 预计财政赤字将因收入短缺和支出溢出而增加。假设名义国内生产总值没有变化，财政赤字量的增加可能会将财政赤字推高至 22 财年国内生产总值的 7.65% 至 7.72%，导致预算估计数 6.76 下滑 0.9 至 1.0 个百分点%，他在最近的笔记中写道。

资料来源：CARE 评级

从这个角度来看，与抑制通货膨胀相比，促进经济增长更令人担忧，因此，印度储备银行加息似乎是合理的。

印度储备银行会做什么？

聪明的钱是在 10 月份维持现状的 RBI。读者应该记住，在现实世界中，政治经济学往往胜过经济学。在刚刚开始的节日期间，政府希望信贷推动的消费——无论是新车、新房还是新手机——能够支撑经济。印度储备银行在如此关键的时刻加息不太可能被政府视为审慎。

您可能会问：那么通货膨胀呢，尤其是在 2022 年初政府面临五次关键州议会选举的情况下？

答案在于，印度目前的通货膨胀在很大程度上要归功于燃油价格税。为了降低这种情况，政府并不真正需要印度储备银行。

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